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机构：长江证券

究诘员：高伊楠/张扬

事件刻画

2024 年三季度公司兑现收入101.0 亿元，同比+18.4%，环比+24.5%，净蚀本18.1 亿元，蚀本同比收窄20.8 亿元，Non-GAAP 净蚀本15.3 亿元，蚀本同比收窄12.6 亿元。

事件驳斥

强势新车周期下托福量大增，重叠大家职业收入带动，营收超百亿，毛利率达15.3%再更正高。汽车业务，三季度G9、G6、MONA M03 托福量大幅擢升，汽车销售毛利率大幅擢升。汽车业务收入88.0 亿元，同比+12.1%，托福量为4.65 万辆，同比+16.3%，单车收入21.7 万元，同比执平，环比-19.2%。从托福量结构来看，G6/MONA /G9/X9 折柳托福1.76/1.05/0.83/0.43 万辆，占比折柳达到37.8%/22.7%/17.8%/9.2%，MONA 大限度托福，销量结构变化导致单车收入环比下滑。汽车业务毛利率为8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，Q3 限度效应擢升重叠资本下跌，毛利率超预期。

职业收入，大家职业收入执续增长，大幅擢升办职业务毛利率。公司办职业务收入为13.1亿元，同比+90.7%，环比+1.1%。办职业务毛利率为60.1%，同比+24.0pct，环比+5.9pct。

大家办职业务毛利率较高，大幅擢升办职业务举座毛利率。预测后续，大家职业收入将来每个季度将褂讪孝顺，跟着EEA 收入初始证实，有望进一步拉高办职业务收入和增量。

用度端，三季度研发开支为16.3 亿元，同比增长25.1%，环比增长11.3%，研发用度率为16.2%，同环比+0.86%/-1.9%。S&G 为16.3 亿元，同比-3.5%，环比+3.8%，S&G 用度率为16.2%，同环比下跌3.7%/3.2%。S&G 用度同比下跌主要系职工薪酬下跌。

2024Q4 预期托福量8.7-9.1 万辆，，同比增长44.6-51.3%，预期收入153-162 亿元，同比增长17.2%-24.1%。新车周期强势开启，MONA 和P7+上市托福大幅提振销量。MONAM03 上市后订单执续高增，9 月和10 月托福量均过万，托福节律超预期，P7+定位AI 界说汽车，11 月7 日上市，上市即托福，终局7 号24 点，大定达到31528 辆。跟着两款新车放量，公司有望兑现销量大幅增长。出海2.0 策略全面加快，国外售量更正高，出口量居新势力企业第一，Q3 国外售量环比+70%，占公司总销量达15%，现在已参加30 个国度和地区，2025 年底指标是参加跳动60 个国度与地区。

智驾智商执续发轫，新车周期强势开启，重叠渠说念变革和营销体系加强，公司销量有望加快擢升。公司继MONA 凯旋后，P7+再成爆款。同期P7+全系标配高阶智能驾驶和Mona后续高阶智能驾驶车型推出鼓舞行业智能驾驶浸透率的擢升，真谛要紧。限度擢升、平台和时间降本恶果将进一步体现，重叠软件盈利的营业方式拓展以及出海执续增长，公司财务有望执续改善。掂量公司2024 年收入为415 亿元，对应PS 2.1X。公司有望参加新车周期拐点，给以“买入”评级。

风险提醒

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重拖沓企业盈利。

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