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机构：国信证券kaiyun

探讨员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航

橡胶价钱回暖，Q3 盈利不竭同比改善。公司2024 年前三季度已毕营业收入329.02 亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度已毕归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司2024Q3 已毕营业收入136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 已毕归母净利润-1.64 亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司行为行家最大的自然橡胶栽种加工生意企业，叙述期内受益行家自然橡胶景气回暖以及本人销售限制膨大，营业收入守护同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比成立。

公司Q3 利润率不竭同环比改善。公司2024Q1-Q3 销售毛利率2.88%，同比+0.53pct，其中Q3 销售毛利率为2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3 销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中Q3 销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要成绩于自然橡胶价钱回升。

时刻用度率守护同比改善。公司2024Q1-Q3 销售用度为2.68 亿元，同比+48.59%，对应销售用度率0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3 惩办用度3.05亿元，同比+10.55%，对应惩办用度率3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3财务用度为5.82 亿元，同比+15.78%，对应财务用度率1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3 三项用度想象比率为5.63%，同比-0.78pct。

想法性现款流彰着改善。2024 前三季度公司想法性现款流净额15.50 亿元，同比+190.81%，想法性现款流净额占营业收入比例为4.74%（同比+2.56pct），销售商品提供劳务收到的现款占营业收入比例为100.11%（同比-3.59pct），现款流改善彰着的原因主要系今年收到的保障赔款及低产胶园用地抵偿收入较上期有所增多。在主要流动钞票盘活方面，2024 前三季度公司存货天数达43.10 天（同比+35.41%），应收账款盘活天数达14.39 天（同比+43.48%）。

风险指示：发生极点天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当酿成大幅蚀本的风险。

投资提议：在主产区减产和需求韧性增长共同开动下，自然橡胶价钱有望保握景气上行，而公司行为行家最大的自然橡胶栽种加工生意企业，主业优化和想法限制膨大并进，后续有望充分受益行业景气上行。咱们守护公司2024 年归母净利润瞻望为1.2 亿元，上调公司2025-2026 年归母净利润瞻望为2.0/4.4 亿元（原为1.7/4.0 亿元），对应2024-2026年EPS 分裂为0.03/0.05/0.10 元，评级上调为“优于大市”。

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