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机构：长江证券kaiyun.com

商榷员：高伊楠/张扬

事件态状

祥瑞汽车发布2024 年三季度功绩。2024 前三季度实现贸易收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%，实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%。

事件驳斥

合座功绩合乎预期，销量带动营收快速增长，Q3 单季营收首破600 亿更正高，新动力转型加快终了。2024 前三季度实现贸易收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%。单三季度来看，公司实现营收603.8 亿元，同比+20.5%，环比+9.8%。销量方面，Q3 实现销量53.4 万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，祥瑞新动力（含祥瑞、领克、极氪）在Q3 销量达22.6 万辆，国内商场新动力浸透率超50%，稳居新动力品牌第一梯队。归拢报表口径，对应单车收入11.3 万元，同比+1.5%，家具结构捏续向好。

受益于界限效应和家具结构优化奏效，盈利才智进一步普及。2024 前三季度实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%，Q3 归母净利24.6 亿元，同比+92.4%，环比+78.4%（不讨论Q2 出售影响），单车盈利0.5 万元，同环比权贵普及。在家具结构升级、销量界限普及与老本下跌的推动下，毛利率同环比普及，Q3 表不雅毛利率15.6%，由于新准则条目将质保推断的保证金从销售用度移动到老本中，若回复毛利率更高。界限效应下用度率捏续优化，Q3 销售用度率4.5%，同比-1.7pct，惩办用度率5.8%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q3 极氪销量5.5 万辆，同比+51%，环比捏平；总营收183.6 亿，同比+31%，整车销售营收创历史新高，超144 亿元，同比+42%，环比+7%；毛利率达15.7%，环比普及1.5pct，创年内新高。

极氪与领克整合，优化品牌架构，计策整合加强里面资源协同。祥瑞集团将向祥瑞汽车转让其所捏有的11.3%极氪股份，来回完成后，祥瑞汽车对极氪的捏股比例将增至约62.8%。

同期祥瑞集团书记，对旗下领克和极氪进行股权结构优化，极氪将捏有领克51%股份。

而其中30%的股份是极氪拟从沃尔沃集团买入，来回对价54 亿元，领克其余49%股份继续由祥瑞汽车旗下全资子公司捏有，来回预测将于2025 年Q1 完成。动作落实《台州宣言》计策框架的关键性举措，极氪、领克股权结构优化整合，能灵验减少关联来回、排斥同行竞争，捏续推动里面资源深度整合和高效协同。

新平台赋能，祥瑞汽车有望开启家具新时期。GEA 架构撑捏新车周期，极氪、领克、星河全面向好。各品牌新动力转型顺利推动，界限效应冉冉突显将带来盈利进取弹性。公司燃油车基盘踏实，联营企业更正出海方式捏续打建国外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，现时估值仍处低位。预测2024-2026 年归母净利润差异为160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股PE 差异为7.7X、10.5X、7.9X，督察“买入”评级。

风险教唆

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重减弱企业盈利。

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